미국고용지표에 쏠리는 눈 볼께요

[주요 가격]5년간 미국 S&P500지수(흰색)과 조정의 순이익(녹색 adj EPS), 그리고 거래량이동평균(노란색).

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흰천의 바탕에 그린 무늬에서 보듯이, 현재의 주가 지수는 2887에서 2018년 1월 피크 부근과 일치합니다. 물론 기업의 주당 순이익은 당시보다 10%이상 증가한 상황이군요(36→ 42). 보통 주가 하락시의 거래량이 증가하여 거래량 15일 이표은송은 아직 평온한 상태입니다. ​ 아래 내재 변동성 VIX지수는 현재 20.56입니다. 10년간의 변동 추이를 보면 변동성 축소 트랜드에서 18년 이후 확대로 방향을 끊는 것이 목격됩니다. 과거에도 20이상의 변동성 수준은 항상 있어요.

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​의 아래는 미국에 상장된 4개의 ETF의 성과와 밸류에이션 내용입니다.

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올해만 보면 전날 기준의 장기 채권과 부동산(리츠), 유틸리티 섹터 ETF들은 20%를 웃돌아 S&P500주가 지수 ETF는 16.9%에 성과가 상대적으로 낮아요.참고로 한국 코스피는 연초 이후 제자리). 수익률을 보면 미국 측은 전력, 에너지, 인프라를 포함한 유틸리티 섹터가 상당히 안정적인 성과를 매년 달성해 왔음을 확인할 수 있습니다. 부동산 리츠도 마찬가지고요. 그런데 밸류에이션을 보면 느낄 수도 있겠지만, 상대가치가 지금은 상당히 부담스럽습니다. 어쨌든, 향후의 장기 금리의 상승 가능성이나 밸류에이션의 부담등이, 이러한 채권 프록시(Proxy) 자산에 대해 신중해집니다. [고용지표]시장은 금요일로 예정된 미국 고용지표를 기다리는 중.먼저 아래는 30년 월간 비농업 부문 고용 지표이지만, 단위는 천. ​, 이번 주 금요일 10월 4일 발표하는 농업 부문 취업자 순증의 예상치는 14만 8천명인데, 만약 예상치를 넘어섰다면, 증권 시장에 긍정적 일테코 지난 달 지표인 13만명을 밑돌 경우, 충격으로 반응할 것으로 봅니다.

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그리고 실업률 지표도 중요하지만 대부분의 실업률은 3.7%로 변동이 없을 것이라고 예상하고 있습니다. 아래는 미국의 실업률 30년 추이.

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마지막으로 주목해야 할 것은 전년대비 평균임금 증가율입니다. 임금 상승률은 지속적으로 오른쪽 방향으로 오르는 가운데 이번에도 3.2%로 큰 변화를 찾긴 어려울 것으로 보고 있습니다. 바로 4일 발표에서는 중요하게 보지 않지만 향후 인플레를 예측할 때 임금 상승률은 중요한 요소의 하나.

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[대응] 당사는 매번 위기 때마다 해 온 이야기입니다만, 지금도 당장 주식 비중을 줄일 시기는 아니라고 생각하고 있습니다. 성급해질 이유가 없어요. 몇가지 지표에 의해서 가격이 하락하더라도 시장은 10월 말과 12월 연방 준비 제도 이사회 FOMC에서 적극적인 금리 하락의 대응을 기대합니다. 미중 무역협상도 지금은 극단적인 치킨게임보다는 개선된 결과를 얻기 위해 노력할 것이라고 생각합니다. 리세션에 대한 우려도 시장에 확산됩니다. 10년물이 2년산을 밑돈 것이 과거 8월 초였기 때문에 과거 사례를 적용하면 2021년 여름이 되지 않으면 경기 침체가 온다고 볼 수 있습니다. 물론 과거와 다를 바 없다는 전제하에 그렇습니다. ​ 지난해 이맘때에 글로벌의 주가 급락으로 마음 고생하던 사람들이 많은 것 같아서 말씀 드리고 위아래로 말씀 드렸듯이 바로 몇가지 지표의 침체로 지난해 4분기처럼 주식 시장이 쉽게 무너질 가능성이 낮다고 생각합니다. 지난해 4분기에는 미중 무역 분쟁이 격화되면서 급락했다면 지금은 R(침체)의 공포가 시장의 트리거로 부각되고 있습니다. 빠른 감이 있는 이슈입니다.

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당사는, 이번에도 현재의 하락에 시기적절하게 대응해 갈 것입니다. 오히려 미국에서는 FANG 기업, 유럽의 IoT 기업, 이머징의 클라우드 기업, 소비 섹터 기업등도 매력적으로 보고 있습니다. 여유가 있으면, 오스트레일리아나 남아프리카, 아랍에미리트와 같은 고배당국도 투자 대상이 될 것입니다.”더 피해 두어야 할 것은 이슈가 많아 환율 상승의 부담이 큰 일본과 유럽의 전통 기업이라고 생각합니다. 기본적으로 글로벌 프리미엄 1위 기업을 대상으로 그 중 자기자본이익 창출능력이 우수하고 현금흐름성이 우수하며 영업이익 마진율이 높게 유지되는 사업과 기업 중심으로 투자하는 것이 이번 기회투자전략의 핵심입니다. 물론 시장의 변동성이 두렵다면 이 자리에서 일부 포트폴리오 헤지(Hedge)를 고려하는 게 나쁘지 않다고 봅니다. 지금은 초과 유동성으로 인한 채권 거품이라고 보고 있으며, 이것만 채권으로 먹으면 되지 않을까요. 지나치면 탐닉해요. 따라서 장기채권이나 채권의 프록시자산(유틸리티, 부동산, 인프라)에 지나치게 치중하는 것은 오히려 리스크를 키울 수 있다고 생각합니다.단기 헤지 목적이라면 엔화 기준으로 투자하는 일본 닛케이샷 인버스 ETF나 변동성 롱 ETF, 또는 중기적인 관점에서 헤지하고 싶다면 현금(CASH) 비중을 늘리거나 단기 채권 비중을 좀 늘려두는 게 낫다는 판단입니다. 참고로 10월 중순 모집 예정의 스펙트럼 2호는 위에서 언급한 전략 중심에 랩 운용부에 자문할 예정입니다. ​​​​​ ​​ ​